后妈抡起了杀威棒？

淘金

金融市场上，3月20日发生了具有深远意义的一幕，其影响极其深远。当天，16：30之后，“只要是资金，不管期限，不管价格全都收。”，这是交易员们的渴求，市场用“跪求”来形容。一名农商行交易员向21世纪经济报道记者表示，“今天真的是从早借到晚，我们就借到了下午5点多，市场上有好几家小机构最后还是违约了，本来还以为银行间大额支付系统会延迟关闭。”

最严重的是，以往都是小型银行融入资金，大行拆出资金，大行不差钱。而本次截然不同，包括中行、建行、交行和邮储在内的大行也在借钱。

银行怎么了？大银行怎么了？

这当然和季末MPA考核有一定关系，也与央行小幅提升逆回购等利率有关，但更本质是违约带来的结果。

2015年，市场曾经热议债转股，作为改革来推进。债转股有多种模式，主要包括：



现在各省都在成立资产管理公司，目的无非是收购银行的坏账或股权。这类资产管理公司到底在今天能起多大的作用，具有很大的不确定性，已经与上世纪后期截然不同。当时，财政比较充裕，中国经济在欲加入世贸的背景下拥有很大的潜力（央行可以印钞而不带来贬值），无论财政还是央行都具有为四大资产管理公司注入充足资本金的能力。而今天，财政的颓势已经明朗；在本币贬值的压力之下，央妈正在变成后妈，因汇率的压力不愿意泵水；债券市场收益率从去年四季度以来已经急剧上升，市场融资受到制约，此时，筹集资本金将很艰难。这逼迫商业银行不得不走向上图的第一种模式。                           

此时，债转股很有可能会转变成一种“杠杆转移”，而非真正“去杠杆”。因为银行的资金来源于存款，在债转股之前，银行有权优先处置资产，保全自己的债权。可实施债转股之后，这种优先权消失了，银行资金发生了错配。如果银行的参股控股企业从此经营的“欣欣向荣”，这自然没有问题，可如果是有这样潜质的企业，估计也不会威胁到银行的债权，也就不必实施债转股。更大的可能是被投资企业经营状况没有得到有效改善（这种情形很多），银行将无法从股权投资中获取收益，这将导致银行无法支付存款人的利息并威胁本金，银行资金被困，一个典型的案例是熔盛重工：

熔盛重工为中国最大民营船厂。3月8日，华荣能源发布公告表示，董事会计划获得授权向22家债权银行或其旗下实体发行股份，来抵消欠给后者的债务，此即熔盛重工债转股方案。其中，拟向22家债权银行发行141亿股股份，以向债权银行支付本集团欠付之相关银行借款合计141.08亿元，其中，中国银行是公司最大的债权人，持熔盛重工63亿，如果该债转股事项能够落地，中国银行将成为熔盛重工第一大股东，中国银行及其附属公司将持股比例将升至27.5亿股，占总股本的13.9%。此外，还将向1000家供应商债权人发行30亿股，以抵消30亿的企业债务。

这个案例的后续进展如何不得而知，假设按上述方案实施，到了今天，银行就有可能发现，自己在丧失了财产保全优先权之后，真正是竹篮打水一场空，根源在于行业的景气度太差。

《经济参考报》报道，近几年，我国造船业多个主要指标跃居全球之首，但“漂亮”数据的背后，却是全行业普遍亏损，产能过剩，面临“订单难接、交船难、经营难、转型难”，企业在低谷挣扎。江苏是全国第一造船大省，其造船业占全国市场份额近1/3，2016年1-10月，全省船舶产业造船完工量209艘，同比下降19.5%；新承订单及手持订单同比下滑均超过30%。而且有时接单比不接单风险还要高，因为船东不接船、弃船的事情时有发生。

中国船舶工业行业协会的数据显示，2016年1-11月，全国规模以上船舶工业企业实现利润总额147.4亿元，同比下降1.9%，随着去年四季度以来钢铁等基础商品价格的大幅上涨，估计2017年的经营景气度更差。中国船舶是造船行业的龙头企业，该公司2016年预计实现归属于上市公司股东的净利润为-25亿元到-28亿元之间，而2015年同期业绩为净利润6184万元。而江东船厂党政办主任王勇说，公司产值已经从高峰时的18亿元，跌至4亿多元。王勇形容当前船厂面临的窘境是“接单是找死，不接单是等死”。

造船业持续低迷，银行债转股之后，股息和资产均难有保证，将让参与债转股银行面临严重的流动性和资产损失威胁。

这不仅仅是造船业的问题。最近报道，煤电之争再次走向焦点。《证券日报》报道称，宁夏七大电企已向自治区经信委上书，称由于煤价大涨，电量下滑，火电企业已处于全面亏损的状态，希望能尽快降低煤价。而神华宁煤向各火电企业发出温馨提示：二季度煤价维持一季度320元/吨，29日前完成合同签订，否则停供。之所以煤电企业争斗的如此激烈，主要还在于下游需求不足。据了解，主要火电企业的装机容量负荷率普遍较低，这直接抬高了发电成本，当煤价上涨时，自然就会出现由于亏损而“没钱买煤”的现象。而煤炭价格前期的上涨在于供给测改革，缩减了工作天数和产量，这也会带来吨煤成本的上升，如果像发电企业希望的那样将煤价降到涨价之前的水平，自身的亏损将更加严重。所以，一切的根源都在于下游需求不足，制造业的需求低迷之后，就将亏损的压力向上游的电力、煤炭传导。

基于中国的现状，电力和煤炭都是国企主导，是相对强势的部门，成本压力大几率会向下游传导（提升电价），此时，制造业（包括造船业）的景气度进一步变差，需求进一步缩减。当需求进一步缩减之后，就会再次向电力和煤炭等上游行业传导，将他们再次拖入亏损的境地。

当这种情形出现的时候，银行系统坏账就会不断积累，让银行丧失流动性和出现资本损失。债转股本质是违约，看起来短期躲过去了违约的后果，但一段时间之后，如果产业没有根本改善，将让银行陷入更深的困境。

这是大银行现在也要借钱的根源。

中国经济如果要摆脱现在的困局，就不能依赖通胀型经济，因为他会带来需求的不断萎缩——具体表现方式就是出口竞争力下滑、居民消费能力下降，制约需求端。当需求端不断萎靡之后，上游就会陷入亏损并不断萎缩的地步，最终，威胁到银行的生存。此时，必须改进需求，第一，放弃通胀型经济严重依赖价格上涨的模式，将需求恢复；第二，为了保财政、保价格，政策不断将自己的重心绑定在房子上，可房子不断炒作是有代价的：生产要素价格不断上涨，需求端不断走弱；科技投入和科技动力不断下滑，改善供给的能力下降，需求恢复和上升的潜力不足（因为科技进步可以带来社会需求的升级与换代），等等。

如果中国继续通过炒房子来拉动通胀型经济，最终会带来银行的僵尸化，银行陷入支付困局并不遥远（进行债转股性质的违约于事无补），那时，即便央妈变成了后妈又能怎么办？抡起去杠杆的杀威棒也是假的，只能是向他们持续地投放基础货币，最终酿成恶性通胀，这是管理者和大众不愿意看到的结果。

大银行出现钱紧的现象，这往往可以诱发全社会的深度萧条和资产价格泡沫的破裂，无论是管理者还是大众都需要警惕。

如松书目：
<如松看人权货币> http://product.dangdang.com/23950476.html
<如松看货币之道>http://product.dangdang.com/23708217.html