任你风情万种，难逃跌落尘埃

淘金

    之所以想到这个题目，是因为三个问题：
首先，这两个月的媒体经常争论，供给侧改革让PPI运行到了高位，九、十两个月的数字均是6.9%，而相应CPI的数字分别是1.6%和1.9%，后者在低位。以历史的眼光来看，两者应该是同步的，那么未来是谁像谁靠拢哪？有专家认为应该是PPI向CPI靠拢，根据就是需求不足，似乎CPI无法向PPI靠拢。
可我认为，唯一的走势是后者向前者靠拢。之所以今年以来CPI不温不火，有两个原因：第一，因为需求不足，企业没法将成本压力向下游传导，只有一批弱质、高债务企业破产并退出市场之后，才有进行成本传导的能力，这需要一个时间过程。当这一传导机制打通之后，CPI自然会大幅上涨，预计春节前后就会开始。第二，虽然煤炭、有色金属、黑色金属、纸张等商品都经过了大幅上涨，但推动成本上升的主力还未出手，那就是原油。虽然原油价格现在的涨幅不大，但天然气价格已经大幅上涨，自从9月以来，多个地区的液化天然气价格累计涨幅超过了100%，这似乎是在给原油和成品油价格的未来指引方向。要强调的是，未来国内的成品油价格还是液化气价格，与国际市场价格的相关性降低，因为国内的价格更主要是受进口能力推动的，现在的液化气价格就是这个原因，主要是因为供给数量不足导致价格上涨，与国际价格的相关度比较小。
当原油、天然气（液化气）、煤炭这些基础能源实现同步上升之后，全社会商品的成本都会同步提升，逼迫中下游企业的成本传导机制加速贯通，让通胀快速进入上升的轨道。
当通胀快速上升的时候，无论央妈是否加息，都意味着利率将不断抬升，金融市场的流动性不断收缩。

其次，川普老头的税改方案已经基本落地。英国的减税政策也在逐步推进。上一篇文章说到，未来，那些行政支出占财政收入之比比较低的国家，有能力紧跟美国减税，将形成一股减税浪潮。美国的减税法案尚未落地，日本就传出减税的提案，将部分企业税率降低到20%；而法国也计划下调企业税率。这些不负责任的家伙们发起了税率战。
但不管他们是否负责任，减税之后都将吸其它国家的资本外流，虽然可以通过行政管控管制家猪，但却难以管控洋鬼子，最终造成银行资金继续紧张，推动利率继续上行。


再次，上海银行间市场一年期拆借利率自从11月14日上升到4.6%以上之后连续上升，昨日达到了4.6459%的水平。

上海银行间市场一年期拆借利率
更重要的是，3个月和6个月的拆借利率已经超过了一年期拆借利率，发生了严重的倒挂，这是危机即将爆发的信号。3个月的拆借利率昨日居然接近了4.8%的水平（4.79%），6个月的拆借利率是4.7312%。这意味着一年期的拆借利率很可能很快就将上升到4.7%以上。在通胀不断发展和欧美减税、美联储不断加息缩表的压力之下，利率很可能在高位维持很长的时间，这将挤爆市场任何角落的流动性泡沫和资产价格泡沫。


上图为上海银行间市场三个月拆借利率，下图为六个月拆借利率。




    最近环京地区的房屋市场惹人注目。中证网报道，根据房价网消息，截止11月26日，北京二手房均价为63190元/平方米，环比10月大跌了5.03%（http://www.cs.com.cn/xwzx/201711/t20171130_5600717.html），这是今年以来环比下跌幅度最大的一个月，是否意味着开始加速下跌了哪？有可能的。北上广深是最值得关注的房地产区域市场，因为这四个一线城市和周边地区聚集量大量的资金，也可以说聚集了中国大部分热钱。所以，北京二手房价格的加速下跌，有非同一般的意义。从很多数据都可以看到，环京地区的部分房屋价格已经比今年上半年的最高点下跌了三成左右甚至更多，在高点入场的部分炒房人在资金链不断紧绷之下，不排除逐渐走向弃房，到这时，银行就开始产生坏账，银行为了消化这些坏账的压力，就只能被动收缩。
    我在前面的文章中说过，现在的商业银行本身就钱紧，国债利率不断上涨是银行缺钱的典型表述方式，今年以来M2不断下跌也是，银行间拆借利率的不断上涨更与此紧密相关。在银行本身就缺钱的时候，坏账的加速产生，就会给银行的流动性带来更大的压力，推动利率不断上升。
   不时就有朋友问，楼市被冻住或成交低迷，大家就会炒股票，利好股市。但是，前提是银行有钱、个人也有钱，这个逻辑才能成立。银行没钱的事实是确定的，而银行没钱就意味着存款不振，说明个人也没钱，这是过去两年多私人部门不断加速加杠杆、还款付息压力不断加大之后的必然结局。此时，又怎么利好股市哪？这本身就是一厢情愿的想法。
相反，利率不断上升，企业融资渠道不断收窄，在银行和债券市场融资面临更大的困难，股权质押风险就会不断放大，二级市场抛售对股价带来的压力不断放大。比如：12月5日晚间天宝食品发布公告：2016年11月7日，公司股东承运投资向东莞证券质押了600万股公司股票，2017年7月18日，部分股份购回，并于2017年11月7日到期未还款发生预期违约，致使其部分股票被东莞证券强行平仓。未来，大股东或股东还会不断加大直接在二级市场的抛售行为，缓解自身资金不足，进一步对股价施压。随着私人部门杠杆率的不断上升，还本付息的压力不断加大，当无法负担这种压力时，就必须抽回股市资金，应对债务的压力，对股市也形成利空。所以，无论利率上升还是楼市价格下跌或冰冻，都不利于股市。导致这种情形出现的核心原因是企业和私人部门的债务率过高。
在现阶段，所谓楼市低迷利多股市的说法，属于脑袋进水。

在今天的金融环境下，无论股市中的白马、黑马还是梦中情人股，也无论是什么城市什么地段的房子，在未来都将承压，难以例外，根源是因为央妈印钞受到债务的制约而企业和私人部门的债务率过高，导致流动性正在走向枯竭。

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