这些国家坠落的轨迹

淘金

最近数年，很多国家都坠落了，俄罗斯、巴西、安哥拉、尼日利亚、南非、土耳其，其中最典型的要数委内瑞拉，在短短四年多的时间就从天堂坠入了地狱，从产油国中社会福利最好的国家成为饥饿的代名词。虽然很多人关心未来几年委内瑞拉的通胀率会达到多少，何时会换币，但我们更应该研究它为何走到今天，这对我们才是更重要的，源于很多国家（巴西、安哥拉、尼日利亚为首）在未来都有可能走上委内瑞拉的道路。

如果一些国家本币出现贬值压力时，他们使用有形或无形的手段强化外汇管制，比如按严重程度的不同可以分为：强制没收个人在银行的外汇存款、对外汇存款进行征税、强化跨境投资或汇款的管理、强制结汇、收紧信用卡境外支付、对支取现金进行限制；而尼日利亚这样的国家，意欲采取超乎寻常的外汇管制，那就是对外汇持有人进行罚款甚至定罪，等等，这些都是强化外汇管制的行为，就会催生一种特定的现象，那就是黑市从无到有，从小到大。
这一点非常重要，具有标志性的意义。
委内瑞拉货币贬值的过程中，一样伴随着强化外汇管制的情况出现。根据委内瑞拉的有关规定，从2009年1月1日起，在国外旅游、购物等，每人每年可申请2500美元的外汇额度，同时还可申请500美元的现金，总共是3000美元。如果是在国外读书或看病，这一限额可提高至5000美元。另外，如果网上购物，还可申请400美元的额度。
据美国《商业周刊》杂志网站2014年1月27日报道，美国联合航空公司、巴拿马航空公司、加拿大航空公司、厄瓜多尔航空公司等数家国际航空公司已先后停止在委内瑞拉销售机票，原因是委内瑞拉政府拖欠这些航空公司巨额的美元债务且再度收紧外汇管制。原先到境外旅游购物的委内瑞拉人可以换汇3000美元，而2014年初开始前往美国佛罗里达、哥伦比亚、哥斯达黎加、巴拿马、荷属安地列斯等地委内瑞拉人传统旅游热点地区的换汇额度被限制在了每人700美元。政府还规定国内居民使用信用卡在国外的刷卡额度降低为300美元。
根据委内瑞拉国家外贸中心客户和换汇中心反映，央行从2015年10月起未再结算用于家庭汇款的外汇。而据媒体估算，2014年家庭换汇结算为1.373亿美元，比2013年的10.7亿美元大幅下降87.3%。
无论有没有文件，上述内容都是玻利瓦尔贬值压力加大之后，管理者强化外汇管制的有力证据。
虽然无法得到委内瑞拉一些更详细的文件，更详细做法自然不得而知，而且这些收紧的措施很多时候都是内部操作，没有明文文件，搜集信息就更加困难。但是，强化外汇管制显然在2013年以前就已经开始。2012年1月，查韦斯最小的14岁的女儿罗西内斯通过自拍将自己手捧大叠美钞的照片上传到互联网上（包括脸书和推特）炫富，在该国引起很大争议，很多民众对她表示强烈不满（下图）。


查韦斯14岁的女儿的炫富照片
一些网民模仿她的姿势自拍以示嘲讽，不过手中拿着的东西换成了食用油、咖啡、白糖和其他偶尔出现短缺的商品（这一点很关键）。很显然，这时的居民如果要换取3000美元的外汇额度，应该已经不那么容易，否则就不会导致委内瑞拉人如此强烈的反感。罗西内斯的照片也证明：查韦斯的身边人可以很容易地兑换到美元，外汇管制只对没有内部关系的人起作用。同时，如果居民可以随意换到这样的外汇额度，表明国家的外汇充足，进口能力有保证，就不会出现生活必需品的短缺。但因为这一时期的生活用品还是偶尔短缺，应该是强化外汇管制的起始阶段。这与委内瑞拉玻利瓦尔汇率从2012年下半年才开始加速贬值的时间是相符的。
这场风波还招致了罗西内斯母亲的出面，弄得满城风雨，让查韦斯异常被动。

查韦斯：女儿呀，下次不要传照片啦，老爸吃不消（对白）

   外汇管制趋紧，就会让外汇黑市交易不断壮大，需求涌入黑市，官方汇率与黑市汇率的差距扩大，下图是玻利瓦尔兑美元黑市汇率的走势图：


通过在电脑上将上图放大，可以明显观察到在2012年下半年黑市汇率有一个非常明显的暴涨。这说明收紧外汇的官方兑换措施让黑市开始繁荣，黑市购买力增强就开始让黑市汇率明显脱离官方汇率。所以，2012年下半年应该算作是委内瑞拉货币灾难的起始时间，2012年可以定义为灾难元年！也是强化外汇管制的起始之年。
如果从委内瑞拉生活必需品偶尔出现短缺开始计算，以11年底或12年初计算也可以，但不明显。
这里不能有误区，生活必需品出现短缺是一个标志，进口药品、医疗器械等与人民健康密切相关的商品出现短缺也一样，意义相同，至少相似。因为食物和健康都是最基础的。
委内瑞拉强化资本管制（强化外汇管制），让黑市开始繁荣，黑市汇率比较大幅度偏离官方汇率之后，马上诞生了第一只黑天鹅，那就是委内瑞拉官方汇率在2013年2月大幅贬值，10日，委内瑞拉财政部长豪尔赫·希奥尔达尼和央行行长内尔松·梅伦特斯共同宣布，官方汇率从1美元兑换4.3玻利瓦尔上升至1美元兑换6.3玻利瓦尔，货币贬值将近32%。这一贬值幅度远远是不够的，因为2013年1月，玻利瓦尔兑美元黑市汇率已经达到18.4：1。新的官方汇率仅仅是黑市价格的三分之一。

委内瑞拉央行自以为掌握着权力，也就很容易采取强化资本管制的方式来管理汇率，但由此所产生的后果很严重：第一，强化资本管制将让黑市产生、繁荣，当黑市的兑换需求放大之后，就会大幅偏离官方汇率，形成独立的趋势，央行对这一趋势的影响力更小（相对于官方汇率），当两个汇率偏离达到一定程度之后，就会拖动官方汇率跳水（否则官方汇率就会退出社会生活，相当于不存在）；第二，强化资本管制会让资本只出不进（一旦汇入就很可能出不去），让本币贬值的趋势强化；第三，对企业和居民加强资本管制，进口商品的能力受限，给通胀恶化奠定了温床，这是很明显的事情。第四，从历史来看，进行资本管制的国家，绝大部分都以换币为最终的结局，给人们非常糟糕的、强烈的贬值预期，形成心理的恐慌，本币不断被加速抛售，最终自我达成换币的结果。以上四点都是技术上最肤浅的东西，更深刻的含义是：既然委内瑞拉选择强化外汇管制，就说明他们没能力通过改革社会的管理效率和经济效率来给本币汇率提供支撑，这是核心内容。所以，资本管制虽然短期利多官方汇率，但从长期来看，意味着贬值不再是个别先知先觉的人的个人判断，而成为社会很多人的共识，而信用货币的信用体现在持有人的信心，形成这样的结果自然是灾难性的。
    强化资本管制以及相应诞生的社会现象，应该属于判断任何货币贬值走势的基础行工作。当然，如果一个货币开始放松资本管制，趋势就是相反，此时，往往意味着社会管理体制和经济体制开始改革，迹象也会很明显。

   再从其它方面来审查。以前说过，财政赤字达到5%，是新兴国家不可承受的重担，2014年，巴西赤字达到5%以上，结果2015年的雷亚尔成为灾难的代名词，委内瑞拉也是如此。2010年，委内瑞拉的财政赤字占GDP的3.8%，2011年是4%，到2012年，根据穆迪旗下评级机构给出的数据为11%。所以，2012年成为委内瑞拉悲剧元年、2012年下半年成为玻利瓦尔大贬值的伊始，就顺理成章。

   任何时期通货膨胀都是货币造成的，2011年，委内瑞拉通胀率为27.6%，2012年为20.1%，2013年，飙升到41%（查韦斯还是太老实，不能将通货膨胀转化为结构性的通胀，手段就是掩盖在资产价格领域），委内瑞拉的悲剧就已经无法阻止。在2013年这样的通胀幅度下，委内瑞拉政府如果要做到财政赤字不扩大，基本是不可能的，而财政赤字继续扩大，意味着货币就只能加速贬值，形成彼此之间的互相推动，没有彻底的体制改革，就已经无法避免最终的结局。货币加速贬值的结局自然就是通货膨胀不断加速恶化（下图）。


  2016年以后是预计的数值，而2016年非常有望超出预计

通货膨胀不断恶化，随之而来的自然就是经济增长不断下滑，纳税基数下降，财政赤字加速恶化。2011年委内瑞拉的经济增长为4%，２０１２年为5.5％，2013年为1.6%；2014年陷入经济衰退。



这就是委内瑞拉坠落的轨迹。很多人问货币市场的投资问题，我个人认为，上述问题应该是货币市场投资的基础:焦点在三个地方：第一是强化资本管制或放松资本管制，这是先导性指标；第二是黑市的形成、对黑市的打击力度，黑市汇率开始大幅偏离官方汇率或相反；第三，财政赤字扩大化。三者一样重要，不分彼此。当然除此之外还要关注经济增长潜力、国际收支平衡和通胀等其他经济的基础性数字。

关于大国内部市场，有很多话需要说，也是大家关心的，但基于环境因素，只能闭口不言。在外部市场中，最迷惑的地方是美国国债收益率和股市同时上涨，从中期趋势来说，必有一个是错误的，现在很难解释，而美股的上涨就会打压金价。昨日首次在东方财富网上见到一篇美国某基金经理的文章，他从道指与金价的比例上来分析现在与未来的五年，与如松10月讲义中观点一致（但讲义是从中美的贫富差距出发），虽然出发点不同，但结果一样。在这极其特殊的历史时期，我们的知识与经验都是欠缺的，必须要承认这一点。

如松书目：
<如松看人权货币> http://product.dangdang.com/23950476.html
<如松看货币道>http://product.dangdang.com/23708217.htm